互盈策略 家族企业华新精科系宝马供应商，增收反降利，产能充裕仍扩产

（原标题：家族企业华新精科系宝马供应商，增收反降利，产能充裕仍扩产）

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

江阴华新精密科技股份有限公司（简称：华新精科）拟在沪主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不超过4,373.75万股，不低于发行后总股本的25.00%。公司拟投入募集资金7.12亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目和补充流动资金项目（2亿元）。

父女三人为华新精科共同实际控制人，二女儿持股比例最高；2024年增收反降利，经营性现金流量净额为负；客户集中度较高，宝马集团升为公司第一大客户；应收账款增长，存货余额较高；产能充裕仍扩产，货币资金充裕仍补流。

父女三人为共同实际控制人，二女儿持股比例最高

华新精科控股股东为苏盛投资，其直接持有公司55.78%的股权，并通过全资子公司德诚钢铁和全资孙公司子泰机械分别间接持有公司0.79%和3.80%的股权，直接或间接合计持有公司60.37%的股权。德诚钢铁、子泰机械为控股股东苏盛投资的一致行动人。

公司的共同实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉为郭正平的女儿。截至招股说明书签署日，前述共同实际控制人共持有控股股东苏盛投资100%的股权，并通过苏盛投资间接持有公司55.78%的股权，通过苏盛投资全资子公司德诚钢铁和全资孙公司子泰机械分别持有公司0.79%和3.80%的股权。此外，郭婉蓉为无锡互创和无锡鸿通的执行事务合伙人，通过无锡互创、无锡鸿通分别控制公司7.86%和0.74%的股权。三人合计间接控制公司68.97%的股权，故公司实际控制人为郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，郭正平之妻吴翠娣曾因持有公司控股股东苏盛投资10.00%的股份而被认定为公司实际控制人之一，2022年10月13日，吴翠娣已将其持有苏盛投资的全部10.00%股份转让给郭正平，其不再直接或间接持有公司任何股份，因而不再作为公司的实际控制人。本次股权转让前，发行人共同实际控制人为郭正平、吴翠娣、郭云蓉和郭婉蓉四人，其中郭正平与吴翠娣为夫妻关系，郭云蓉与郭婉蓉为其女儿，本次股权转让后，发行人实控人为郭正平、郭云蓉和郭婉蓉三人，仍为郭氏家族成员，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更，公司控制权稳定。

2022年10月，郭婉蓉、郭云蓉、郭正平支配公司表决权比例分别为32.75%、24.15%、12.07%，其中郭婉蓉自2016年起即为实际支配公司表决权比例最高的人。郭婉蓉女士，1991年出生，2008年即17岁，就与姐姐郭云蓉同为支配公司表决权比例最高的人。

2024年增收反降利，经营性现金流量净额为负

华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售。公司主要产品为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。2022年-2024年，公司营业收入分别为11.919亿元、11.888亿元及14.205亿元，各期净利润分别为1.137亿元、1.558亿元及1.497亿元。2024年公司营收比2023年增长19.49%，净利润下滑3.92%。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6,518.31万元、45,814.23万元及-6,338.43万元。公司2022年及2024年经营性现金流量净额为负，主要系公司业务规模持续扩张，经营性应收项目期末余额持续增加，预先向供应商支付的原材料货款与收到客户货款存在时间差所致。

精密冲压铁芯是公司的主要产品，可分为新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯等多种类型，主要供应给国内外众多大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂等各类企业；同时，公司还会向客户提供生产铁芯产品所需的精密冲压模具。报告期各期公司实现的精密冲压铁芯产品收入分别为10.501亿元、10.083亿元及12.457亿元，占主营业务收入的比例分别为98.84%、94.87%及97.34%。

报告期各期，华新精科综合毛利率分别为16.89%、21.86%及20.43%，有所波动。与同行对比，公司综合毛利率高于可比同行均值13.30%、13.18%和12.31%，并且变动趋势异于同行。

报告期内，公司通过向宝马集团直接供应及通过采埃孚向宝马集团间接供应宝马新能源汽车第五代驱动电机铁芯（以下简称“宝马项目”）。宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少，故毛利占比及毛利率水平相对较高。若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点使得公司来自宝马项目的收入占比下降，或竞争加剧导致公司来自宝马项目的单价或毛利率下降，均可能导致公司毛利率出现进一步下降的风险。

客户集中度较高，宝马集团升为公司第一大客户

华新精科报告期各期前五大客户合计8家，各年间前五大客户整体保持稳定，各年份间存在少量变化。具体而言，2022年前五大客户中，法雷奥未成为2023年及2024年公司前五大客户，主要系2023年以来公司与法雷奥部分存续项目结束使得订单减少，法雷奥系公司2023年第7大客户及2024年前20大客户；2022年及2023年前五大客户中，艾尔多集团未成为2024年公司前五大客户，其为当年第6大客户。

2022年-2024年，华新精科来自前5名客户合计的销售额占公司当期营业收入的比例分别为52.53%、52.59%及57.90%。其中，公司来自宝马项目的收入占公司营业收入比例分别为0.93%、26.83%、25.33%，宝马项目对公司的业绩贡献较大。2022年比亚迪为公司第一大客户，2023年和2024年宝马集团为公司第一大客户。

宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少。公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商，宝马集团在定点时已确定公司份额比例为近50%，宝马项目大规模量产以来，公司供应量已占宝马项目直采铁芯近一半份额，处于较高水平。

虽然公司与宝马集团保持积极沟通，合作具有稳定性，但若宝马下游应用车型销售不力、公司未能取得宝马集团后续代际电机铁芯项目定点，或点胶技术规模应用竞争加剧导致公司点胶类产品单价或毛利率下降，均将对公司业绩造成一定不利影响。

应收账款增长，存货余额较高

报告期各期末，华新精科应收账款账面价值分别为4.524亿元、2.937亿元及5.477亿元，占同期期末流动资产的比重分别为46.75%、29.04%及48.58%。截至2024年12月31日，一年以内的应收账款余额占比99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%。

截至2024年12月31日，一年以内的应收账款余额占比99.96%，合并口径下应收账款余额前五名客户占比为69.47%。2022年末，公司对比亚迪应收账款余额较大。一方面，公司与比亚迪于2021年开始合作并在2021年第四季度开始大规模量产，2022年，公司对比亚迪销售金额为2.462亿元，随着2022年公司对比亚迪销售金额增加，应收账款余额有所增加；另一方面，比亚迪大部分货款使用迪链票证回款，在期末时点尚未到期的迪链票证根据企业会计准则仍在应收账款列报。

2023年末，应收账款前五大客户新增采埃孚集团主要是因为下半年向采埃孚的供货量增加，收入和应收账款相应增加。2024年末，应收账款前五大客户新增巨一动力主要是因为下半年其定点项目量产销量增加，向其的供货量增加，相应的应收账款余额增加。

报告期各期末，华新精科存货余额分别为1.515亿元、1.938亿元及2.496亿元，存货账面价值占流动资产的比例分别为15.41%、18.21%及21.30%，主要为原材料和库存商品。

2022年、2023年及2024年，公司来自前5名供应商合计的采购额占当期采购额的比例分别为86.18%、85.42%及78.40%，不存在对单个供应商采购比例超过采购额50%的情况。上海米颂实业有限公司为宝钢等主要钢厂代理商，长年位居公司第一大供应商，公开工商资料显示，其参保人数仅为5人-8人。

产能充裕仍扩产，货币资金充裕仍补流

2022年-2024年，华新精科主要产品中，新能源汽车驱动电机铁芯的产能利用率分别为84.98%、48.71%和60.97%，2024年产能利用率仅仅刚过6成，产能充裕。公司曾在2019年对年产500万套新能源汽车驱动电机铁芯、2000万套汽车电机铁芯及1500万套汽车高效点火圈铁芯项目进行了阶段性验收，并在2022年完成了年产500万套高精密定转子铁芯智能化升级扩能项目的审批。

值得注意的是，公司本次拟使用募集资金4.45亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目。项目达产后，公司将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套，新增产能数量较大，且主要面对高端市场。

报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.355亿元、4.431亿元及2.417亿元，占流动资产的比例分别为14.00%、43.81%及21.44%。2023年末，公司货币资金余额大幅增长，主要系客户回款情况良好，经营活动现金流增加。整体而言，报告期内，公司的货币资金可以满足公司的日常经营需求。公司拟将本次募集资金中的2亿元补充公司业务扩展过程中所需营运资金。

此外，华新精科历史上曾有过批建不符的情况，后经过了整改措施，建设项目已取得环评批复，并通过环境保护竣工验收，从环境违法中去除。

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